【阿里、网易、京东、百度为什么不到A股上市?】

专栏
2021
04/03
17:19
财经小锄头
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大家好,这里是蹲坑、吃饭、摸鱼都很有趣,带你涨知识的财经小锄头。
这些天,百度哔哩哔哩微博、携程都吹响了香港二次上市的号角,在它们之前还有阿里、京东、网易、新东方,这些巨头纷纷从美国迁徙到香港,热闹之余,也让很多人一脸蒙圈。
 
(图1
 
实际上,这些原本在美国上市的股票被统称为中概股,所谓二次上市,是指除了在美国上市之外,在另一个交易所再上市一次,两个地方都可以进行股票交易,增加融资通道,也防止意外发生。
 
图2)
 
可能不少人会有疑问:这些股票当初为什么去美国上市?二次上市为什么选择香港而不是咱们大A的科创板?相比于港股,科创板还有什么特别的优势吗?
我们一个一个说。
 
【一】
 
先来看看,这些公司为什么要去美股上市
一个公司为什么要上市,原因说来说去,无非就是四个:募集资金、股东套现、规范公司治理、给公司定价。
咱们新中国第一部《证券法》是1998年才颁布的,很长一段内都极不成熟,而且为了保护中小投资者和维护金融稳定,不仅上市门槛对盈利、现金流、营收等都有严格限制,而且还要求公司必须具有可持续盈利能力。
 
(图3
 
大家都知道,互联网公司成立初期都是烧钱大王,往往等不到盈利就匆匆上市了还不保证商业模式能持续稳定,所以在零几年,这些公司想在A股上市基本不可能。
 
与A股相反,美国的纳斯达克号称是互联网公司的摇篮中国的互联网公司在美股找到一一对应的母版,比如百度对标谷歌阿里对标ebay新浪搜狐对比雅虎京东对标亚马逊,有了参照,就能迅速获得美股投资者的认可,股价高,融资非常迅速。
所以,很多中国互联网公司从成立开始就是奔着境外上市去的,主要目的地就是美国。
再加上,这些互联网公司是1999年前后成立的,恰好碰上世界互联网寒冬,而国内的人都不懂互联网,也不愿意投钱去听它们讲故事,所以它们只能去国外找创业资金。
比如阿里巴巴,马云在国内求爹爹告奶奶拿不到一分钱,最后偶然结识了大佬孙正义,拿到了2000万美元救命钱。腾讯也是一样,马化腾次想卖掉QQ,第一次就是李泽楷和IDG给了他220万美元续命。
大股东都是外国人,当然更希望它们境外上市,方便大家套现。
而且,去美国上市还涉及到一些法律条文。第一,我国在很长一段时间内禁止或限制境外投资者投资电信、媒体、教育、科技等行业;第二,美股、港股也不接受在中国内地注册的公司;第三,中国公司要去美国上市需要中国证监会审批同意,而现实中通过率约等于零。
为了绕开这些限制,新浪想到了一个办法,在2000年开创了一种叫做“VIE架构的全新模式——首先在海外成立一家空壳公司,然后将国内新浪所有债务和权益都转给国外的这家空壳公司,最后拿着空壳公司去境外曲线上市
 
图4)
 
这就相当于,把一个瓶子里的酒,装到另一个空瓶子里,巧妙把公司带出国境。
就这样,新浪成功趟出了一条路阿里、腾讯、百度、携程、搜狐、网易、腾讯等公司纷纷效仿,在香港或美国扎下了根。
 
【二】
 
现在咱们知道了互联网公司当初为什么选择去美国上市。
那么问题来了,2019A股推出了科创板,在制度上和估值上都很有吸引力,这些公司二次上市时,为什么仍然选择香港,而不是科创板呢?港股的吸引力到底在哪里?
我认为,原因主要有三个:
第一,去香港上市的迁移成本更小。
前面说了,这些公司去美国上市采用了VIE架构,股份都已经转移到了境外,要想转回到A股那是相当麻烦就拿360来说,为了重新在A股上市,硬是花了三年时间才拆除掉VIE架构,理清股权关系。
 
(图5
 
但去港股就没这么多麻烦,因为港股制度和美股相近股份也可以互相转换,而且依靠港股通也能得到大陆的支持,是一个不错的中间选项。
第二个原因,港股更容易被国际投资人接受。
前面我们就说了,互联网公司有很多外资股东,如果互联网公司回到A股,那么他们面临的最大问题就是套现困难。
我们都知道,人民币是一种非自由汇兑货币,还有汇率波动的风险。相比来看,港币随时可以与美元自由兑换,而且汇率恒定在7.757.8之间,既能保证让外资股东随时退出,也方便日后引入国际资本进行海外扩张。
第三个原因股票波动较小。
香港是四大国际金融中心之一,港股的投资氛围与美股更接近,投资者也高度重合,美股和港股同步上市让股价产生太大的波动。
 
【三】
 
那么,中概股未来还回考虑A股吗?相比于港股,科创板还有什么特别的优势吗?
其实我认为,与港股争夺科技公司,科创板至少有三大优势
第一,自己人对自己家的公司更了解。
港股的投资者来自世界各地,内地公司的了解较少,唯一能依赖的是过去真金白银的业绩,拿着后视镜看公司,既无法准确理解公司价值,也让很多公司疲于应付海外投资者,束手束脚。
但对于A股投资者而言,这些问题并不存在,实地调研、亲身体验、价值理解等,双方都更有默契
 
(图6
 
第二,科创板能给出的估值比港股更高。
毕竟,港股投资者来自世界各地,对公司具体经营不了解,所以更加厌恶风险,这就造成了一个十分严重的现象——它似乎更短视。
比如,上市公司一旦提出要开拓新业务,投资者的第一反应就是开始1~2年为净开支,没有盈利,新业务前景不明,是不是卖点股票,避避风险?
而在内地,公司拓展新业务,特别是新经济业务,公司的估值就从传统行业估值切换到新经济估值,股价一言不合就起飞。
目前,科创板的平均市盈率在80倍左右,在已经上市的238只股票中,市盈率超过50倍的就有114只。
 
(图7
 
什么意思呢?举个例子,同样一个科技公司,它在港股只值100亿,但是在科创板就可能值300亿。
 
图8
 
第三科创板上市成本更低,后续维护方便。
香港与内地的法律和制度有很大区别,港股上市需要另外雇保荐人、法律顾问、审计机构业绩发布会或股东大会经常要远赴香港召开,而且仅仅是上市的费用就要占募资额的5~30%,小公司甚至达到50%,这些都是一笔不小的花销。
而且港股市场上做空势力猖獗,上市公司对做空势力的反击能力很有限,比如恒大地产、瑞声科技、波司登科通芯城就因为恶意做空,股价惨遭大跌,中概股到港股之后肯定也会面临类似问题,相比来看科创板就没有这些烦恼
 
图9
 
【四】
 
如果把时间线拉得更远,我们今天看到的热闹,其实早已经在历史中反复上演。
1998年之前,混乱的资本市场让中国内地的优质公司都不愿意上市,做电视机业务的四川长虹接连亏损却能成为股王,像三桶油、四大行、三大电信运营商,都纷纷跑去港股,接着在2003年之后科技公司又争先恐后往美股跑。
可见,人往高处走,优质公司也在往更成熟的金融市场走,在不久的将来,中国很有可能成为世界第一大经济体,随着内地金融市场的开放和制度完善,优质上市公司首选A股上市,是一个必然的事。
当然,港股也好,科创板也罢,那都是中国的资本市场。
港交所的高官也曾经多次强调,其战略定位是:帮助中国上市公司走向世界帮助国际客户进入中国是中国与国际资本市场联结的枢纽。
归根结底,港股与科创板一个互补的关系,最终的目的都是进一步放大企业优势,更好地服务于实体经济。
 
THE END
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